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商业贸易行业周报-零售股后续投资思考:买龙头、性价比和大概率

发布时间:2017-03-12    研究机构:海通证券

投资要点:

申万商贸指数本周下跌0.22%,跑输上证综指0.05个百分点,居各板块第15位。本周批零个股涨跌分化,涨幅居前的包括二三线区域性龙头百货茂业商业(+13.10%)、汇嘉时代(+8.85%)、重庆百货(+5.08%)等,转型物流新地产的东百集团(+3.78%),小市值弱经营的通程控股(+3.65%)、汉商集团(+2.76%)和绩优价值股合肥百货(+2.09%)、鄂武商A(000501)(+1.52%)等。

上一期周报中,我们领先市场提供了来自草根调研和财报分析的数据,佐证了“实体渠道弱复苏”这一观点,受到投资者的广泛关注,我们的基本结论是:(1)百货作为可选消费品为主的渠道,2017年前两个月的收入有2-8%等不同程度的增长,显著好于2016年一季度;(2)超市同店增长约在2-3%,便利店、社区生鲜超市同店增长保持10%左右,高于大卖场。

刚刚披露的2017年1-2月50家重点大型零售企业零售额同比增长1.6%,增速高于2016年同期7.8个百分点,再次证实实体零售渠道正迎来弱复苏。零售公司2017年一季报大概率表现优异,将成为我们继续看好零售股表现的重要逻辑基础。

两个讨论话题--CPI意外回落和消费金融

(1)2月CPI意外回落与零售行业复苏。3月9日,国家统计局公布了2月经济数据,其中CPI同比仅上涨0.8%,涨幅较上月回落1.7个百分点,意外回落也引发了市场对零售公司基本面弱复苏的担忧情绪。

我们观点是:

(A)结构上,2月食品价格同比降4.3%,但非食品同比增2.2%,且后续PPI向CPI传导,非食价格仍可能走高,带动CPI稳步回升;

(B)我们讲的弱复苏,更多是指百货渠道可选消费的复苏,与CPI尤其是食品CPI的相关性小,且复苏的本质源于线上线下再平衡等原因,这从我们草根跟踪主要零售公司2017前两个月数据可以印证;

(C)超市的同店增长与CPI有一定正相关,但我们推荐的永辉超市、中百集团等标的的核心逻辑不在于价格因素变动,而在于自身核心竞争力增强和转型加速,且全年看,CPI逐步回升态势或将提升超市同店增长。

(2)消费金融与零售股的机会。过去一段时间,消费金融成为资本市场投资热点,我们此前一直讲,零售天然的与金融相关,诸多零售公司均不同程度的参与了银行、消费金融、小贷等各项金融资产投资。其中参股消费金融公司比例较高为:苏宁云商参股苏宁消费金融49%(第一大股东)、重庆某商业龙头参股马上消费金融31.58%(第一大股东)、合肥百货参股华融消费金融23%(第二大股东)。

我们近期对市场高度关注且经营领先的消费金融公司进行了跟踪,我们的理解是:消费金融本质是个人消费加杠杆,广义的消费金融如房贷、车贷、信用卡等一直都存在,近年在政府引导和银监会审批加快下,狭义的持牌消费金融已快速发展至20多家,高成长的同时也迅速进入红海竞争,作为经营风险的行业,保持资金成本、运营扩张及风控等核心能力的平衡尤为重要,而背后都和团队及机制相关。

在持牌消费金融公司中,马上消费金融、苏宁消费金融和华融消费金融等几家和零售上市公司有关的公司均为较优质标的,尤其是马上消费金融和华融消费金融,其持续向好的经营,不排除将给对应上市公司贡献较显著业绩弹性。我们后续仍将继续跟踪调研消费金融相关公司,敬请关注&交流。

【核心观点】--零售股后续投资思考:买龙头、性价比和大概率

我们自年初以来均明确表明:看好2017年零售股的行情,首选百货。因为其在自身低估值有价值的基础之上,还同时受益弱复苏+国企改革+新零售,而自年初以来,阿里私有化银泰商业,以及阿里与百联集团战略合作,均从不同角度催化了以百货为核心的零售股行情,证实了我们的核心荐股思路。

对于自2016年底触发零售股行情的新零售,我们高度认可这一产业的必然趋势,其本质在于从互联网思维和服务意识出发,以自身技术升级和能力提升去满足消费升级,实现效率、产出和价值最大化。但也并非仅“阿里+”一条单一路径,比如永辉超市即凭借自身能力建设和积极创新,打造了永辉会员店、超级物种等,受到产业界和资本市场的高度认可。此外,从阿里的逻辑出发,我们判断其也并非是四处出击,全面寻求各种类型的股权、业务合作,而更多的是推进当下已有的合作向更深入发展,以及加速打磨成熟新零售线上线下融合模式,从而输出和复制。

从二级市场投资角度,在经历约3个月的新零售转型行情(先后是超市的网点价值重估和百货的物业场景价值重估)之后,市场后续热情或短暂回复,我们自上期周报即提出对零售股后续投资思路的不同观点和新主线,再次重申并明确:①两大转型龙头苏宁和永辉将在未来的新零售格局中最为受益,资源聚合能力将加速,竞争力将更强,实质性业务效果也将最早最明显体现;②年报季报披露期,建议更加重视基本面受益复苏的弹性、自身价值及估值的合理性,以及董事会结构及人事变更等所蕴含的国改&转型的大概率潜力;③选择新业态新服务领域中,业绩高成长确定性高标的。

更为具体的:

(1)新零售转型龙头。首选资源丰厚、机制优秀、在新零售转型中卡位精准的行业龙头,通过自身优化不断塑造更加深厚的护城河,典型代表为永辉超市和苏宁云商。

【永辉超市】聚焦能力建设,从依靠生鲜杀手锏攻城略地集聚规模,到后端供应链整合和后台建设,再到现在内部管理变革流程优化和前端门店精细化运营,核心竞争力不断上台阶,将迎来更高盈利能力和更快成长新阶段。6.89元目标价,对应659亿市值。

【苏宁云商】多年探索转型,战略走向清晰,资源充足,与阿里交叉参股后合作良好,正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点,其门店、物流和金融价值正在被重新认识和估值,2017年有望获取较好投资收益,目标价16.18元。

(2)百货股受益弱复苏,按“前期涨幅小、有估值优势、有改革转型潜力”优选标的,推荐排序:①传统白马百货股:合肥百货、鄂武商A、天虹商场、欧亚集团、银座股份、百联股份等;②小市值弱经营公司,转型迫切性大。推荐津劝业,关注北京城乡、中兴商业、兰州民百、南宁百货、武汉中商、汉商集团等。

我们2月26日推出了【合肥百货】深度跟踪报告,本周上涨2.1%,相对板块有较好的超额收益。①合肥国资委控股38%的安徽商业龙头,受益区域经济和竞争地位,仍有望低成本稳健扩张,百货、超市业务增长稳定,农批&金融业务正贡献增长点;②现金充沛(截至3Q16为26.7亿),有息负债少(截至3Q16仅2.5亿),资产价值显著(RNAV/市值超1.6倍),更加年富力强的新管理层将到位,发展节奏和方式或出现新变化新机会,后续弹性值得期待;③参股华融消费金融23%,预计16年贷款金额60亿、余额约25-30亿,正快速成长,有望显著增厚业绩。12.55元目标价。

(3)新业态新服务。重点推荐:转型“小而美”的便利店等业态的中百集团、整合化妆品渠道及打通全产业链运营的青岛金王、加速转型物流地产服务的东百集团以及完成整体上市加速推进供应链服务的江苏国泰。其中青岛金王转型战略加速、业绩高成长确定性高,前期调整充分,后续可重点关注机会。

【青岛金王】①化妆品市场5000亿规模大,每年仍增20%;②渠道有抱团整合的内在需求,公司以电商代运营和经销商为核心进行整合,赛道优;③线上线下增长并加速整合,马太效应初显;④经销商整合、产业链资源协同,未来导入品牌空间大。目标价40.2元,买入评级。中植系通过受让举牌已持有公司8.7%股份成为二股东,中植集团具备深厚产业资源和资金实力,积极关注其后续在一二级市场与公司深入合作的可能性。

行业风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。

申请时请注明股票名称