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鄂武商A公司季报点评:1Q16收入降5%,扣非净利降12%,估值低于同业

发布时间:2016-05-03    研究机构:海通证券

鄂武商4月30日发布2016年一季报。2016年一季度实现营业收入46.34亿元,同比减少5.31%,利润总额3.42亿元,同比减少1.74%,归属净利润2.56亿元,同比减少2.25%;扣非净利润2.28亿元,同比减少11.98%。摊薄每股收益0.433元,每股经营性现金流0.35元。

简评和投资建议。

公司一季度实现收入46.34亿元,同比减少5.31%,估计主要由于2015年新开门店(1家购物中心4.7万平米)少于2014年(2家购物中心43万平米),从而2016年一季度收入增量少于去年同期。毛利率增加0.44个百分点至21.24%,可能与品类结构变动和加强供应链管控有关。销售管理费用率增加1.15个百分点至13.88%,可能主要与新店培育投入增大以及人工租金等上涨有关;财务费用减少131万元至2006万元,财务费用率基本持平。整体期间费用率增加1.15个百分点至14.31%。收入下降以及费用率上升拖累利润表现,一季度营业利润同比减少11.58%至3.05亿元。一季度营业外净收入增加3392万元,主要由于由于收到拆迁款,驱动利润总额同比减少1.74%。最终归属净利润同比减少2.25%至2.56亿元,扣非净利润同比减少11.98%至2.28亿元。扣非净利率减少0.37个百分点至4.93%,公司盈利能力处行业较优水平。

维持对公司的判断:(1)公司目前在湖北省内拥有10家门店总面积147万平米,且占据武汉最核心商圈,自有物业占比近90%,仍在武汉和荆门等城市自建购物中心加强下沉;(2)量贩业务扩张有序,改造优化门店结构,在区域内已形成规模效应;(3)公司此前已发布覆盖面较广、约束力强的股票激励计划,且通过增发完成高比例实施员工持股计划(7.27%),并引入机构投资者和产业资本等,有望持续优化治理和激励机制,促进业绩弹性增长。

更新盈利预测。我们预计公司2016-2018年归属净利润各为9.02亿元、10.06亿元和11.14亿元,同比增长12.8%、11.6%和10.7%;EPS各为1.52元、1.70元和1.88元,对应目前17.5元股价的PE分别为11.5倍、10.3倍和9.3倍,100亿市值对应2016年PS为0.56倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及增发完成带来的治理激励改善空间,给以目标价30.47元(对应2016年20倍动态PE),给予“买入”的投资评级。

风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。

申请时请注明股票名称