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鄂武商A:业绩表现亮眼,低估值强激励优质龙头

发布时间:2016-04-21    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述公司公布2015年年报,实现营业收入175亿元,同比增长2.11%,归属净利润7.99亿元,同比增长21.16%,EPS 为1.58元/股。

事件评论

业绩表现亮眼,新店过培育期及超市亏损门店关闭贡献当期利润增量。2015年公司营业收入同比增加3.6亿,归属净利润同比增加1.4亿元。

从损益表情况来看,公司营业收入保持小个位数增长,而净利润大幅增长的主要原因在于毛利率改善和费用端管控,其中费用端人工费用同比下降约3%,结构上,我们估算,员工数量同比2014年下降1140人左右,单个员工工资呈现5%左右温和上涨。人工费用的下降我们认为主要跟公司合理高效用工以及超市门店闭店有关。截止2015年公司超市门店数降低为83家,2014H1时披露的门店数为87家。

从业务及门店分拆来看,超市业务收入下降5%,同比减少3亿元,外部百货门店加青山项目合计营业收入同比增加约10亿元,公司营业收入,剔除掉超市、外地门店及青山项目,我们估算,武汉本部核心商圈门店收入呈现略下降,利润持平略增。2015年超市子公司净利润同比增加7647万,净利润率由1.37%提至2.68%,子公司形式设立的百货店净利润分别同比增加,十堰人商(1063万)、仙桃项目(123万)、黄石项目(1047万)、青山众圆广场(2934万)。其中,青山、黄石项目实现开业第二年盈利,超市调整效果及百货新开店培育情况超预期。

2016年无新项目开业,员工持股落地,业绩稳健+低估值+强激励标的。

2011-2015年,公司成功实现由传统百货向多业态购物中心的转型,收入和利润复合增速分别为11%和22%,显著高于行业均值水平。在此期间,公司经历了来自电商和经济低迷的冲击,然而凭借强劲的商业物业运营能力以及有效的费用管控能力,公司不断巩固住湖北省中高端购物中心市场龙头地位。我们认为,在目前时点,公司2016年没有大的新项目开业出血点,业绩增速有望持续领先于同行,同时,5.7亿元大规模的员工持股计划落地(持股成本13.17元/股),将主要管理人员激励同公司中长期发展以及市值表现紧密结合。我们预计公司2016-2017年EPS 为1.49元和1.64元,对应目前股价PE 仅为11倍和10倍,位于行业最低水平,维持“买入”评级。

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