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鄂武商A公司季报点评:收入增1%净利增12%,经营能力行业领先

发布时间:2017-04-30    研究机构:海通证券

公司一季度实现收入46.72 亿元,同比增长0.81%。毛利率减少0.27 个百分点至20.97%,可能与营销策略的变化有关。

销售管理费用率减少1.38 个百分点至12.50%,员工、租赁等费用有所下降。其中销售费用率减少1.07 个百分点至11.03%,管理费用率减少0.31 个百分点至1.47%;财务费用减少1695 万元至311 万元,财务费用率减少0.37 个百分点至0.07%,主要系银行贷款较2016 年同期减少所致。综上,期间费用率减少1.75 个百分点至12.56%。

收入增长以及费用率下降弥补了毛利率的减少,一季度营业利润大增24.26%至3.79亿元。营业外收入减少3603 万元,主因2016 年同期收到拆迁补偿款。营业外支出减少240 万元,主因门店调整力度不同造成。最终,归属净利润同比增长11.63%至2.86 亿元,扣非净利润同比增长24.03%至2.83 亿元,公司净利润率达到6.12%,是近10 年的最高水平,盈利能力行业领先。

公司靓丽的业绩表现的背后是管理层此前限制性股权激励的强约束,也鲜明体现了激励改善对经营提升和业绩释放的促进作用。公司2013 年9 月23 日公告《限制性股票激励计划(草案)》,并于2015 年4 月23 日做了调整,以6.4 元/股授予不超2178 万股限制性股票,占比总股本(当时)的4.29%。激励对象包括董事、高管及其他核心骨干不超214 人,其中董事长认购60 万股。

授予股份的第1 个解锁期的条件为:2015 年扣非净利增速和加权ROE 均不低于18%,且不低行业中值。公司2015 年实现的扣非净利增速为18.23%,加权平均ROE 为20.25%,满足条件。

授予股份的第2 个解锁期的条件为:2016 年扣非净利润增速和扣非加权ROE 均保持增长,且均不低于可比公司50 分位值,以及主营收入占比总收入超90%。公司2016 年实现扣非后净利润增速为24.23%,扣除2016 年完成的8.13 亿元募资净额后,2016 年度扣非加权平均ROE 为20.63%,高于2015 年度,满足条件。

第3 个解锁期条件对应 2017 年业绩要求与2016 年相同。假设公司2016 年归属净资产到2017 年底不变,则考虑剔除增发募资净额后,若为保持扣非加权ROE 不低于2016 年水平,则对应2017 年预期的扣非净利润增速约为11.86%。

维持盈利预测。我们预计公司2017-2019 年归属净利润各为11.38 亿元、12.49 亿元和11.86 亿元,同比增长14.75%、9.77%和-5%;按照当前股本计算EPS 各为1.92 元、2.11 元和2.00 元,对应目前22.36 元股价的PE 分别为11.6 倍、10.6 倍和11.2 倍,132 亿市值对应2017 年PS 为0.72 倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及增发完成带来的治理激励改善空间,给以目标价30.76 元(对应2017 年16 倍动态PE), 维持“买入”的投资评级。

风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。

申请时请注明股票名称