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鄂武商A:湖北省商业龙头,重资产、低估值、员工激励充分

发布时间:2017-05-31    研究机构:方正证券

公司是湖北省大型商业龙头,立足武汉辐射周边,拥有大量核心地段的优质物业,自有物业资产价值丰厚。NAV重估价值约为210亿,当前市值/NAV仅为0.6,安全边际高。

实际控制人为武商联,武商联控股的A股商业企业包括中百集团、武汉中商,同业竞争问题或将在国改深化中得到解决。此外第二大股东银泰持股15.9%,2017年5月马云前往武汉进行座谈,表示希望加强银泰商业与武商集团的资本合作深度。

高端消费复苏,三四线城市消费升级,公司作为行业逆势整合者,过去五年稳步进军周边低线城市,新开/储备了大量优质大型综合商业体,新项目坪效逐步提升,荆门、梦时代等储备项目雏形初现,未来将长期驱动公司发展。

改革呈现卓著,费率显著降低,利润提升确立拐点。公司在过去几年租金、人工、税率压力较大的情况下,仍然取得了显著的成绩--业态不断优化,百货业态逆势扩张升级,量贩门店调整到位,解决冗员的效果超预期,此外公司是A股国有企业中股权激励较为充分的公司之一。

预计公司2017-2019年分别实现营业收入187亿/196亿/207亿元,对应同比增速5.8%/4.7%/5.7%,实现归母净利润10.9亿/12.2亿/12.9亿或EPS1.83/2.07/2.19元,对应同比增速9.4%/12.7%/5.9%。当前市值对应2017-2019年PE分别为11.5X/10.5X/9.7X,首次覆盖给予强烈推荐评级。

风险提示:高端消费复苏不达预期,新开项目孵化效果和速度低于预期

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